新生儿数量从2016年的1786万锐减至2024年的约900万，母婴行业直面增长天花板。孩子王作为行业龙头，2021年上市后业绩持续承压：2022年营收净利双降，2023年增收不增利，直至2024年通过收购乐友国际才实现净利润1.81亿元（同比增72.44%），其中乐友贡献的净利润就达1.05亿元，暴露了主品牌增长乏力。在母婴消费半径收缩的背景下，孩子王自2023年启动“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态），从收购乐友国际到控股幸研生物切入美妆赛道，再到如今瞄准养发护理，战略扩张步伐加速。
丝域实业正是孩子王破局的关键落子。这家成立于2014年的养发龙头，凭借“产品+服务+渠道”一体化模式，已构建覆盖2503家门店（直营176家+加盟2327家）的终端网络，拥有超200万会员。其财务表现亮眼：2024年营收7.23亿元，净利润1.83亿元，净利率高达25.3%，经营性现金流达1.86亿元，展现出扎实的盈利能力和现金流质量。更可贵的是其技术基因——子公司获评高新技术企业和专精特新中小企业，2024年推出“科技养发3.0”战略，以智能设备结合数据化服务，与传统母婴服务形成差异化互补。
孩子王此次收购绝非盲目跨界，而是瞄准了精准的客群重叠。其9400万会员中78%为25-45岁的宝妈群体，与丝域养发核心用户高度契合。通过数据分析与权益设计，双方可实现双向引流：孩子王向宝妈推送养发服务，丝域则引导其30岁以上女性会员（占比35%）关注母婴产品。
渠道融合更具颠覆性。孩子王全国500家平均面积超3000平米的大店，可开放空间引入丝域养发专区，打造“母婴购物+头皮护理”场景融合；丝域2500多家门店则成为孩子王布局“同城即时零售”的本地化服务触点，支持线上下单、到店服务的O2O闭环。双方计划2025年试点复合门店，探索家庭消费一站式解决方案。
技术协同上，参股方巨子生物成为关键变量。作为重组胶原蛋白技术龙头，其计划将头皮检测技术导入丝域服务体系，并联合开发孕妇防脱洗发水、儿童头皮舒缓喷雾等3-5款母婴专属产品，以“重组胶原蛋白+智能设备”双轮驱动构建技术壁垒。
此次交易设计尽显财技：孩子王通过控股65%的江苏星丝域实施收购，引入巨子生物（10%）、创始人陈英燕（8%）及王德友（6%）共同持股，既绑定产业资源又降低资金压力。资金安排上，首期6.6亿元中孩子王动用4.29亿元变更募集资金支付，剩余9.9亿元由江苏星丝域贷款解决，杠杆比例达1：2.85。按2024年净利润测算，9倍PE的估值低于消费行业平均水平，且显著低于评估值（收益法17.5亿/市场法25亿）。
但市场疑虑难消。公告后股价单日大跌6.33%，核心争议点有二：其一，高达583.35%的评估增值率却未设业绩对赌，孩子王解释称因竞标激烈且原股东退出经营，但丝域2024年毛利率已从88.5%降至67.5%，盈利持续性存疑；其二，丝域加盟店占比93%，整合难度远超直营体系，孩子王需应对数千家加盟商的标准化管理挑战。
更深层风险在于财务承压。孩子王一季度末货币资金同比减少44.2%至13.86亿元，短期借款增加2亿元，叠加此前收购乐友的质押贷款，资金链已显紧绷。若协同效应不及预期，16.5亿元交易对价形成的巨额商誉恐引发减值风险。
孩子王以16.5亿元押注养发赛道，本质是母婴龙头在行业寒冬中的主动突围。这场豪赌的成败系于协同落地的速度：当第一家复合门店开业、宝妈会员开始为孩子王的养发套餐买单时，跨界的故事才真正拥有血肉。纵观个护市场，弗若斯特沙利文预计2028年中国毛发养护规模将达812.5亿元（年复合增7.3%），而贝泰妮、珀莱雅等美妆巨头也已通过自创品牌切入赛道。母婴与个护的边界正在溶解，孩子王的破壁尝试，或将重塑家庭消费生态的竞争规则。
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责任编辑：AI观察员
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